【9月回顾】

        9月份上证综指上涨3.53%、深证成指下跌0.76%、创业板指下跌1.66%，总体表现中规中矩。从板块来看，分化非常显著，食品饮料、采掘、银行及非银、国防军工等板块录得较为显著的正收益，电子、建材、通信和计算机表现较差；从市 场风格来看，大市值标的（上证50、中证100等）显著跑赢中小市值类标的（以中证1000、创业板指等为代表），更为市场所青睐。

        总体来看，市场情绪比较一般，对利好的敏感度很低，但对利空信息的敏感度也在钝化，有底部形成迹象。

        牛市时，市场对利好更敏感，不断透支市场价值以至高估，反之熊市时，对利空更敏感，过度悲观以至低估。目前的A 股即过于关注利空信息，已经明显低估，这可以从纵向估值对比得之。各类信息冲击形成价值洼地，使之具有显著的配置价值，这是当下A股投资的核心支撑，也是我们坚持A股“底部安全区域、长期慢牛”判断的核心论据。

        【10月观点】

        在之前的月报中，我们曾多次提到，影响市场情绪的关键因素包括内外两方面，外主要是贸易战，内主要是流动性。目前而言，中美贸易战方面，我们认为，底牌已经基本打出，接下来的主要动作是谈判，可能持续时间较长，但无限度恶化概率较低。可以说，市场走势的胜负手已经从“外”转到“内”。

        内部因素中，流动性方面，相关部门从七月底已经传递出明显的维持流动性稳定或适度宽裕的信号，信贷政策亦现宽松迹象，央行10月7日宣布将降准 1%，总体来看，流动性环境已经显著好转。近几个月，市场交易活跃度显著降低，观望情绪浓厚，随着内外因素的转好逐步投射到市场上，我们认为，四季度市场有望迎来一轮显著的上涨行情。

        当下被市场情绪所裹挟的投资人有很多，失去方向的投资人有很多，正如我们之前所强调的，从细微处着眼容易因一叶障目而进退失据。对于目前的市场，核心是把握三点：

        一、 A 股已经低估，处于价值洼地。纵向来看，A 股已经在该区域小幅震荡两年多，整体资产价格处于相对历史低位。从估值来看，受内外因素冲击，诸多板块的相对估值已经很低。这是认识当下市场的首要出发点。

        二、 我国是具有广阔战略纵深的大国。我国的“大国”内涵不仅仅指世界最大贸易国、第二大经济体，更指我国广阔的国土、丰富的各类资源和全球第一大人口国。这决定了我国具备无可比拟的应对经济贸易纠纷的战略纵深，并天然的与全球经济前景实现利益深度绑定，所以中国经济社会对贸易纠纷的承受能力要远高于其他国家，并且显著受损的中国经济本质上不符合全球经济的利益，而决定了中美贸易摩擦一不能无限恶化、二必须走向谈判。同时，中国广阔的经济纵深 决定了中国经济始终具备巨大的投资挖掘价值，这是A股投资   的核心要义。

        三、稳字当头。维护经济稳定、维护金融市场稳定是当下我国经济工作的重要任务。    

        在方向选择上，我们认为未来较长一段时间内市场的核心落脚点将会集中在优质价值标的、具备核心竞争力的成长标的上，所以我们仍将秉承业绩为王、价值投资为核心主线，注重挖掘被错杀的超跌优质个股及真成长标的。

        过去的经验告诉我们，与市场的赛跑不是短跑而是一场充满波折的长跑，唯有尊重市场趋势、不断自我调整、做大概率正确的事情，才能战胜市场。我们不怕波折，将积极调整，奋力前行。

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