【11月回顾】

       11月份上证指数小幅下跌0.56%、深证成指上涨2.66%、创业板指上涨4.22%，表现非常可观，市场活跃度显著提高，主要源于国内外一系列事件对市场情绪的提振：中央高度重视民营企业经营困难，自上而下一系列纾困政策陆续发布；从月初开始，中美双方高层频繁接触、针对贸易问题展开磋商，并促成月底中美最高领导人的阿根廷会晤，会谈结果亦略超市场预期；美联储主席在讲话中传递出较为明显的偏鸽信息，全球偏紧货币环境有望降压。

       我们在之前的月报中强调，要于无声处听惊雷，注意观察市场结构的变化，实际上10月份和11月份市场出清较好的板块都录得可观的收益，赚钱效应显著。我们认为，经过过去半年多的调整，绝大多数板块都得到了较为显著的出清，政策底已被夯实，A股的价值洼地将得到投资人的显著青睐。

       【12月观点】

       之前我们判断，A股市场走势的胜负手已经从“外”转到“内”，11月份一系列事件不仅极大改善了“内”部因素，“外” 部因素的改善亦超预期。

        一、流动性相对充裕。相关部门从七月底已经传递出明显的维持流动性稳定、适度宽裕的信号，近几个月信贷政策面总体宽松，从shibor、隔夜拆借来看，流动性总体是比较充裕的。我们认为，无论是做历史纵向比较，还是做大类资产的横向比较，A股已经呈现出非常显著的性价比优势，  配合充裕的流动性环境，投资者有理由对市场保持乐观。

       二、高层领导发出强声，政策频出，夯实政策底。10月31日政治局会议提出“稳金融（排六大稳定之二）”、“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展“。11月1日，中央领导召开民营企业座谈会，指出妥善处理股权质押问题。之后，国务院各相关部门及各地方政府相继发布一系列民营企业纾困政策，涵盖上市公司股权质押、民营企业信贷难题、行业支持政策等多个方面，有效稳定了民营经济的经营预期。

       三、中美积极沟通，贸易问题改善超预期。11月1日，中美两国元首互通电话，表示将就双方关切问题开展磋商，推动中美经贸问题达成一个双方都能接受的方案。之后中美高层频繁互动，贸易战紧张局面显著缓解。之后，中美元首顺利实现阿根廷会晤，会谈结果包括暂停相互新加关税、展开进一步深度磋商等，比较超市场预期。

       总体而言，相较前几个月，目前国内外经济政治因素都显著改善，为市场提供了充足的向上动能，我们对市场后续走势非常乐观。

       我们认为，经过近两年的市场出清，A股已经处于价值洼地，较长时期内价值的投资将成为核心主线，具体方向上， 我们将专注挖掘业绩弹性较大的板块或标的。

       过去的经验告诉我们，与市场的赛跑不是短跑而是一场充满波折的长跑，唯有尊重市场趋势、不断自我调整、做大概率正确的事情，才能战胜市场。我们不怕波折，将积极调整，奋力前行。

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