【2018年回顾】

       2018年A股市场上证综指下跌26%、深证成指下跌35%、创业板指下跌29%，从板块来看赚钱效应不明显，大部分行业受制于市场整体环境及行业基本面变化跌幅较大。整体来看影响A股的国内外因素有以下几个方面：

       1、金融去杠杆。2018年一季度监管部门围绕“控杠杆”的精神，发布资管新规并出台了一系列针对金融机构的政策，较为明显地压制了市场情绪。随着企业债务风险的暴露，监管目标转变为“结构性去杠杆”及“稳增长”，监管态度趋于缓和，金融去杠杆边际影响趋于弱化。

       2、中美贸易摩擦升级。2018年年初美方公布301调查结果对中方展开指控，之后正式对中国商品征收惩罚性关税，征收范围从6月公布的500亿美元已扩大至2000亿，中方也相应予以回击。期间叠加对中兴的制裁、华为高管被捕事件以及华为禁令预期，引发市场悲观情绪。随着中美多次接触、习特会的顺利展开，以及90天暂缓期内对核心问题的进一步谈判，未来双方贸易摩擦存在改善空间。

       3、股权质押率高企，平仓压力大。随着A股一季度的下跌，上市公司股权质押问题逐渐凸显，对相关标的的股价走势造成压力。10月以来在中央的号召下，各地方政府发行纾困专项债、纾困基金，证券公司发行资管计划，保险公司设立纾困理财产品，股权质押问题已经得到缓解。

       总体来看，过去一年A股的调整幅度较大，市场出清较为彻底，A股性价比显著。随着后半年政府减税降税等多项政策的出台，政策底得以夯实，2019年行情值得期待。

       【2019年展望】

       直面 2019 年，虽然以美股为代表的外围市场尚处于熊市的初期，A 股的信心与市场风险偏好都受到影响，但是自2015年年中以来，A股已经持续下跌三年半，调整时间久、幅度大，对宏观经济与金融市场的潜在风险已经充分反应。站在当下， 我们满怀信心：

       一、市场估值位于历史底部。从A股市盈率与市净率来看，A股估值接近历史最低位，当前位置非常安全。

       二、市场情绪已经过度悲观。受到国内外多方面因素的影响，A股市场情绪较差，从换手率来看已经市场活跃度处于历史 底部。股市背后是人性的体现，而贪婪与恐惧是人性的弱点。当股票“没人要”的时候，无论从估值还是绝对价格角度都值得 积极持有。

       三、流动性改善概率高。从M1与M2同比增速来看，当前增速处于历史低位，叠加中央对于民营企业资金问题的关注、 政府专项债的落实，以及美元指数见顶后人民币汇率压力的减小，2019年进一步改善概率高。

       总体来看，我们认为从调整时间、空间、个股跌幅、市场氛围、悲观情绪等多因素比较，当前市场与2005 年998 点位置较为相似，2019年 A股有望开启新一轮牛市。A股此轮经历了非常长的周期性调整，调整时间、空间基本满足熊市的条件； 基本面的悲观预期被市场反应后，市场投资价值进一步凸显，完成牛熊交替。

       2019 年市场分化或较明显。第一，股票发行过多，中小创板块系统性的机会越来越少，业绩将成为市场的试金石。经历了市场的寒冬，有业绩、持续为投资人创造收益的公司将得到市场青睐，而偏概念、估值贵的公司将被摒弃。 第二，大市值蓝筹标的在市场趋势向上的环境下收益相对稳健，但潜在收益不会很高。成熟期公司标的获得超额收益的概率较低，从风险收益比来看不是最优选项。第三，投资机会物极必反，盛极而衰，衰竭而盛，前几年炒作的热点大概率应予以回避。总之，未来一年我们将以业绩为王，以价值投资为核心主线，挖掘被错杀的超跌优质个股，挖掘显著受益于我国发展战略的真成长标的，尤其是经历过行业洗牌、市场关注度低的优秀企业。

       投资就是做大概率正确的事情，我们一直以此要求自己，不断调整自己做出大概率正确的动作。投资是一项长跑运动，短期的波折不代表最终的结果，我们对自己有信心，相信一定能在这场长跑中最终胜出。

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