【10月回顾】

       10月11日新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿结束，中美贸易摩擦取得阶段性成果。中美双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得一定进展，并讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。中美贸易协商阶段性协议预期的形成，有利于缓解市场对中美贸易风险进一步失控的担忧，有助于市场信心的恢复。月底中央政治局就区块链技术发展现状和趋势进行集体学习，此次政治局集体学习将区块链提升到国家战略的高度，未来将成为国内科技产业重要的发展方向之一，短期市场风险偏好有望提升。十九届四中全会于10月28日至31日在北京召开，这次会议有望释放经济和改革方面的中长期利好，甚至包括资本市场制度建设方面的利好，有利于资本市场的长期健康发展，稳定市场预期。

       9月经济数据持续震荡筑底：需求侧社会消费品零售总额、固定资产投资和出口同比微降；供给侧工业增加值环比略有好转，进口跌幅略有扩大；PPI工业品同比继续下探至-1.2%，但预计继续大幅下行的空间有限；CPI受猪肉价格影响，上涨至3%。资金面来看较为充裕，9月M2当月同比8.4%增速有所回升；可比口径下，社融增速10.8%与上月持平，其中新增人民币贷款1.69万亿，高于市场预期。外围美国与欧元区制造业PMI继续回落，全球经济增长的担忧依然持续；美联储确定再次扩表并在31日宣布年内第三次降息，全球流动性宽松预期不减。

       A股市场表现来看，10月伴随中美贸易磋商利好消息的落地开始指数震荡上行，全月上证综指上涨0.76%，深证成指上涨2.00%。各指数来看，上证50指数上涨1.97%，沪深300指数上涨1.89%，创业板指上涨2.69%，创业板表现更优。行业层面农林牧渔业受猪肉价格高涨影响涨幅高达18.03%，银行、家电、医药板块也表现良好，有色金属、军工等板块出现较大幅度调整。全月两市成交量小幅萎缩，市场行情持续震荡。

        整体来看，市场自4月以来成交依然低迷，投资者对中国及全球经济增长的担忧情绪依然存在。随着中美关系逐渐缓和，市场情绪有望逐步改善。

 

       【11月观点】

        市场对国内外经济增长的不确定性担忧仍在，但是我们认为当前外围环境趋于友好，国内货币政策与财政政策依然有释放空间，所以远观11月，我们并不悲观：

       首先，中美贸易磋商再度取得阶段性进展。此前美方宣布，10月31日起对3000亿加征关税清单启动排除程序，中美两国元首APEC峰会会晤临时搁浅，主因智利国内爆发连串游行示威放弃举办APEC峰会，但预计此次突发事件不会对中美两国元首在年内达成协议产生影响。未来几个月有望成为中美关系的蜜月期，有助于提升风险偏好。此外美联储31日年内第三次降息对冲经济下行压力，外围环境相对稳定。

       国内方面，四季度经济继续下行的压力不大。三季度GDP已经下行到6%，处于今年增长目标合理区间的下沿，存在一定的压力，但政策方面或有对冲，不至于失速。虽然货币政策短期可能会受到结构性通胀的制约，但仍然有望通过信用扩张或财政扩张稳增长。同时，当前PPI已经下行至-1.2%，产成品库存累计同比已经下行至1%，已经接近最近几轮库存周期的底部区域，后续大概率见底回升。上市公司盈利增速的周期大约为3-4年，与库存周期大致吻合，据此推测，2019年三四季度大概率是A股上市公司业绩的底部。

       其次，四季度也是国内政策释放密集期，10月底的四中全会大概率将延续十八届三中全会全面深化改革的总目标并继续推进，利好政策有望进一步释放。同时月底MSCI第三次扩容生效，预计将带来500亿增量资金。

      我们始终认为自2015年高位调整以来，A股出清较为充分，新一轮牛市已经开始，市场长期向好趋势不变。

      与市场的赛跑是一场充满波折的长跑，唯有尊重市场趋势、不断自我调整、做大概率正确的事情，才能战胜市场。我们将无畏波动与调整，继续挖掘受益于我国发展战略、安全边际高、市场关注度低的优质企业，努力为投资人创造丰厚回报。

        

 

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