【11月回顾】

        进入11月以来，中美贸易磋商仍在继续，且存在各种反复，19日特朗普在白宫举行的内阁会议上表示，如果与中国达不成协议，将提高贸易关税；28日特朗普签署《香港人权与民主法案》。虽然中美对于第一阶段贸易协议并无确定性消息，但随事件发酵预期差在不断收敛。

        10月国内经济继续放缓。工业增加值同比增速4.7%，较9月有所下滑，但发电量增速保持稳定。1-10月全国固定资产投资增速继续下滑至4.2%。其中制造业投资增速有所反弹，拖累主要来自汽车制造业；基建投资增速小幅回落，但国常会提出要降低部分基础设施项目最低资本金比例，未来有望对基建投资形成托底。房地产投资、商品房销售面积同比增速小幅回落。社消继续走弱，同比增速7.2%，已经处于近年来最低水平，限额以上零售增速1.2%。整体看，经济下行压力仍在。月内CPI同比涨幅走高，主要受猪肉价格上涨影响， PPI低位运行，但近几个月PPI同比降幅扩大主要是受基数效应影响，并不意味着工业品存在显著的通缩压力。同时央行逐步降息有利于维持资金面的宽松，5日MLF中标利率下调5bp至3.25%，18日央行逆回购操作利率下调5个基点至2.5%，20日LPR报价1年期品种和5年期以上品种均调降5个BP。

        A股市场表现来看，11月上证综指下跌1.95%，深证成指下跌0.55%。各指数来看，上证50指数下跌2.03%，沪深300指数下跌1.49%，创业板指下跌0.38%。月末前期高位强势股如贵州茅台、恒瑞医药、爱尔眼科、圣邦股份等出现回调，钢铁、煤炭等周期板块和年内表现较差的新能源汽车板块等低位股出现反弹。估值高位的“核心资产”出现抱团松动，短期看性价比不高，但优质资产有业绩支撑受外资青睐，后续随着外资资金的不断流入下跌空间预计有限；同时抱团资金的流出或带来低位板块的补涨机会，有助于市场结构整体向好。全月两市成交仍旧低迷，11月28日全部A股成交仅有3128亿，已经是年内最低水平，但低成交量往往意味着变盘点临近，后市仍需紧密观察。

       【12月观点】

        市场对国内外经济增长的不确定性担忧仍在，但是我们认为当前外围环境趋于友好，国内货币政策与财政政策依然有释放空间，所以远观12月，我们并不悲观，但以下几方面仍需进一步关注：

        首先，各类政策加持下，国内经济继续失速下行的可能性不大。在三季度实际GDP增速已经下行至政策底线6.0%和高层进一步确认经济下行压力加大的背景下，逆周期调控力度逐步增强：财政方面，专项债用于基建项目的领域从四个扩大到十个，下调部分基建项目最低资本金比重，财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万元；货币政策方面，从MLF和OMO进行利率调节到LPR1年期和5年期利率进一步下调5个BP。在产业政策方面也继续发力，发改委在其新闻发布会中强调稳住汽车等消费大头，破除汽车消费限制。后续不排除调控政策有进一步增强。

        其次，继续关注中美贸易磋商和第一阶段部分协议敲定情况。11月虽然中美贸易磋商仍在继续，然而并非一帆风顺。从目前情况来看，中美对于第一阶段贸易协议并无确定性消息。如果中美双方无法在12月15日之前达成第一阶段部分协议，美国按期加征关税，市场避险情绪仍然会维持。

        再次，货币政策空间有望继续打开。当前虽然MLF、OMO和LPR均有降息，但猪肉价格上涨压制了市场的宽松预期，货币政策空间有限。但近期母猪存栏量已经开始改善、猪肉价格略有下降。同时房价同比涨幅也在持续回落。明年1季度，民众实际感知的通胀压力有望回落，有望为货币宽松打开空间。

        整体来看，两市部分股票股价已经提前调整回大盘2440点左右，随着抱团白马股的补跌，市场的底部配置机会再次来临。我们始终认为自2015年高位调整以来，A股出清较为充分，新一轮牛市已经开始，市场长期向好趋势不变。

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