【神州. 观点】—— 神州牧基金5月回顾及6月展望：关注海外边际改善情况
【5月回顾】
5月，全球疫情趋于缓和，美国新增确诊人数稳中趋缓，欧洲新增确诊人数回落明显，新兴经济体印度、巴西等国家和地区仍存在较大压力。全球市场风险偏好好转，纳斯达克指数重回9400点上方，但国内A股并未跟随上涨，中小创月初冲高后有所回落，大盘股在月初下跌后表现相对较为稳健。5月上证下跌0.27%，深证上涨0.23%，创业板上涨0.83%，从申万一级行业看，休闲服务、食品饮料、家用电器涨幅明显，农林牧渔跌幅较大。
从经济数据看，4月份规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，上月为下降1.1%，由负转正，随着复工复产的加快，工业生产明显进一步恢复，且大幅转正。5月PMI指数充分体现了当前经济活动的结构性特征，从行业看，建筑业PMI回升至60.8，全面扩张；服务业PMI52.3，自发修复；制造业50.6，受制于外需，略显疲态。从需求结构看，逆周期调节已经见效，消费正在修复，海外需求仍在低位。我们此前关注的一些重化工业高频数据5月以来也处于大幅改善的过程中，如粗钢产量、唐山钢厂产能利用率、水泥价格、电厂耗煤量等周度数据，并且30大中城市地产销售周度数据自疫情以来同比首次转正。
今年的政府工作报告没有明确经济目标，但有2-3%的隐性目标，国内经济呈现前低后高的特征。从货币角度看，目前仍然维持流动性合理充裕的环境，全球流动性大宽松的背景下，短期内也不会改变，央行呵护流动性宽裕的态度也不变，至少在经济指标恢复到正常水平之前，流动性不会收紧。
欧美经济需求至暗时刻已经过去，欧洲各国基本开始了复工复产历程，欧洲制造业5月低位反弹，欧盟再次推出7500亿欧元的经济刺激计划；美国多数州也已经复工复产，但美国内部多个州的骚乱现象也亟需重视。5月29日，特朗普宣布取消香港特殊地位，并对香港的优惠政策进行全面修订，包括取消香港作为中国一个单独的海关和旅游地区的优惠待遇、采取必要措施制裁直接或间接参与破坏香港自治的官员，此外还将增加对中国留学生的签证限制。美方最新公布的拟涉港制裁措施已经被市场充分预期，且低于预期，对国内贸易、资本市场实际影响相对有限。
【6月观点】
从经济增长角度看，6月国内经济恢复的趋势会加强，“两会”过后的政策也将逐步落地，并且落地的力度也不会小，直至经济恢复至常态水平。当前国内经济趋势和流动性环境远好于2018年和2019年，但A股出现全面上涨的概率也极小，原因在于国内政策更多是底线思维，“六保”和“六稳”是当前的主基调，更多的是保住底线，保住民生基本盘，稳住经济基本面，进而在新基建、重大基础设施建设、新兴产业等部分领域有所作为，更多是结构性的行情。
中美关系的不确定性仍在，“中美脱钩”等负面消息大概率会对市场风险偏好形成压制但边际递减；海外疫苗的进展进度不如预期，新增病例也跟随急于复工复产的经济大概率呈现起伏。但我们还是认为海外这些干扰因素对国内市场的影响实质有限，一方面，中国具有世界其他国家难以比拟的制造业优势，即便美国想要“脱钩”，但在新冠、失业、骚乱、大选当前等多重因素的背景下，特朗普政府面对前所未有的压力；二是A股在2019年曾受到中美贸易摩擦的较大冲击，当前已不同以往，经过2018年至2019年的金融去杠杆，市场已具备一定免疫能力，即便摩擦加剧，对A股的干扰也将是结构性的，指数整体回调的压力有限；此外，中美角力之下，国家及企业层面已然意识到补齐国内产业链短板的重要性，近期国家大基金二期再度对芯片、半导体等领域加码投入，我国的制度优势以及强大的内需市场则也有望进一步加速我国国产替代化的进程，相关优质企业或将迎来较大的历史发展机遇。
国内需求稳健是最大的基本面，海外疫情逐步可控，外需恢复是当下重要的边际变化。在此基础上我们不难发现，前期市场演绎的是食品饮料、医药等日常消费以及工程机械、建材等建筑材料行业的抱团行为，本质上是对内需回升的预期。从目前的PMI的数据看，消费和建筑业的景气度延续，后续机会仍在。
秉承业绩为王、价值投资为核心主线。我们认为当前战略上相对乐观，但战术上要谨慎。估值景气行业的优质成长股仍是关注的重点，可密切关注燃料电池、化工新材料等板块的机会。同时多关注前期受疫情影响非常大的板块和前期受海外需求逐步改善的板块。
新冠病毒造成的全球性疫情可谓百年一遇，是2020年最大的黑天鹅事件。疫情能否控制住，疫苗能不能成功研制，会不会发生第二次大面积传染，这些问题仍需要继续观察。但在当下，第一波冲击逐步收敛的背景下，我们认为可以用谨慎偏乐观的态度去对待。
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