【6月回顾】
6月，全球疫情加剧或引发市场担忧。美国6月复工以来每日新增确诊人数持续上升，6月26日单日新增48392例创历史新高。印度、巴西、南非等国家每日新增数仍呈现上升趋势。美国二次疫情爆发以及新兴市场国家疫情持续加剧增加了市场的不确定性。各大央行史无前例的放水带动海外反弹，纳斯达克指数上升至10000点上方，创历史新高，国内中小创走势强劲。6月上证上涨4.64%，深证上涨11.60%，创业板上涨16.85%。从申万一级行业看，休闲服务、医药生物、电子传媒上涨明显，建筑材料、银行出现小幅下跌。
从经济数据看，6月制造业PMI较上月回升0.3个百分点至50.9%，连续2个月回落后再度转升，好于预期的50.4%。从分项看，供需双升，但供给端修复仍明显好于需求端。随着国内复工复产基本完成，经济已经初步实现V型反转，企业盈利也有望逐季修复。但下半年经济仍有压力，需求不足是核心矛盾。一季度我国GDP为-6.8%，市场预期2季度GDP2%左右、全年GDP3%左右，由此测算下半年GDP需要达到7.4%。这是自2014三季度以来都未有达到过的高增速，下半年经济很可能低于市场预期。
虽然我国实施积极的财政政策，计划发行特别国债1万亿、发行地方政府专项债3.75万亿、上调赤字率3.6%以上，但总体基本符合市场预期并未采取强刺激。今年两会最新货币政策定调稳健的货币政策更加灵活适度。引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，综合运用降准、降息、再贷款等手段，推动利率持续下行。未来国内货币政策将是渐进式宽松，单次放松幅度不大但会持续宽松，LPR仍有较大下调空间，存款利率也存在下调可能。因此，下半年包括股市在内的金融资产继续处于宽松的流动性环境之中。
从市场资金看，机构增量加速入市，公募基金成为年内最重要的增量资金，全年增量有望过万亿。外资稳定流入，预计全年能有2000-3000亿的规模。同时，保险持续扩容、社保养老体系资金持续流入，银行资金加速配置权益资产。在增量资金加速入市情况下，股市流动性充沛，市场机会大于风险，仓位不是矛盾，核心在于结构。
【7月观点】
从经济增长角度看，2019年以来经济开始向好，但疫情使经济增长的整体中枢下移，但下移的冲击是一次性，其影响逐步被2020年上半年以来采取的宽货币、宽信用、宽财政所对冲。当下，随着国内疫情的逐步平息，我们认为国内经济从“深渊”中逐渐爬出来的这种环比改善是可以持续的，只是改善的幅度是逐级降低的。这些我们可以从社融、PMI、汽车消费、房屋销售、螺纹钢基差、长短端利率等数据中观察得到。因此我们可以基本判断，下半年随着复工复产的不断推进，经济持续复苏，企业盈利也有望逐级修复，流动性拐点未至，趋势性宽松是常态。上市公司盈利逐步改善+流动性宽松+资本市场改革提速，为下半年市场提供了良好的市场环境。
从A股市场看，根据wind统计，截至2020.6.24全体A股整体市盈率（TTM）19.84倍，虽然整体估值水平仍然不高，但较年初的16倍多的估值仍有明显的上升。同时在上半年疫情的影响下，多数企业的业绩增速并不乐观，仅仅通过流动性提升估值水平，可持续性不强。但我们必须看到估值的提升是结构性的，上半年大涨的医药、消费、科技估值出现了明显的提升，甚至达到了15年牛市的水平，而周期性的地产、金融等估值仍旧处于历史低位。在此基础上，我们认为医药、消费、科技的部分品种已经出现估值过高的情况，而且业绩暂时难以缓解估值上涨的压力；部分业绩能够兑现甚至超预期的品种如半导体等，下半年仍有较大的机会；随着经济的不断复苏，顺周期行业的盈利预期得到验证只是时间问题，而且在货币宽松和估值低位的背景下，有估值修复的预期。
秉承业绩为王、价值投资为核心主线。我们认为当下盈利的稳定性和对于当前估值的支撑力度是需要观察的重点。随着复苏深化和库存周期的演进，下半年低估值的顺周期品种有望出现一轮估值修复的行情。海外疫情和外围政治环境的不确定性可能提供A股不错的买点，在海外疫情仍有很大不确定性的背景下，我们侧重点仍是内需板块，景气度不断提升的行业如汽车、计算机、地产后周期等行业也是我们关注的重点。同时密切关注国有企业改革、十四五规划等主题，关注燃料电池、化工新材料等板块的机会。
新冠病毒造成的全球性疫情仍在蔓延，海外新增人数居高不下，甚至大幅上行，我们还是要谨慎的态度去对待。同时科创板将在7月底迎来大解禁，可能对市场造成冲击，注意风险防范。
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