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【神州.观点】—— 神州牧基金9月回顾及10月展望:积极有为

       【9月回顾】

       9月A股、海外市场普遍下跌。9月由于欧美新冠疫情出现反复,市场对海外经济修复存在忧虑,叠加美国大选临近,海外股市出现明显的下跌趋势。受海外市场下跌扰动影响和十一长假前避险需求影响,A股主要指数9月均呈现不同程度的下跌,其中上证综指下跌5.23%,沪深300下跌4.75%,深证成指下跌6.18%,创业板指下跌5.63%。从行业表现看,9月仅休闲服务、电气设备、汽车三个一级行业取得正收益,农林牧渔、通信、有色等出现明显下跌。

       国内经济复苏延续。从PMI看,中国9月官方制造业PMI51.5,预期51.2,前值51;9月服务业PMI55.9,预期54.7,前值55.2;中国9月综合PMI为55.1,前值54.5。中国制造业PMI自3月以来已经连续7月位于荣枯线以上。9 月新出口订单指数和进口指数为 50.8%和 50.4%,分别高于上月 1.7 和 1.4 个百分点,今年以来首次升至荣枯线以上。海外疫情二次爆发,海外缺口由国内供给填补趋势愈加明显。进口指数的提升表明需求端改善迹象明显,随着供需持续恢复和传统生产旺季的来临,企业采购意愿增强,市场活跃度有所提升,生产指数和新订单指数为 54.0%和 52.8%,分别高于上月 0.5 和 0.8 个百分点。从结构上看,PMI主要分项均呈现改善,产成品库存和原材料库存改善最为明显。8月工业企业库存开始回补,随着疫情影响逐渐消退,工业库存正在自下游向中上游传导,疫情后下游汽车、地产等行业需求较快恢复,库存加速去化,景气逐步开始向中上游的电气机械、通用设备、造纸、化工等行业传导,新一轮产业链补库正在逐步启动。

       流动性最宽松的时候已经过去,虽然当前信用环境仍旧偏宽松,但宏观流动性正在边际收紧。随着经济秩序逐渐恢复正常,出于应对危机所需的过于宽松的货币政策环境本来就有退出的需求,因此在一定程度上可以理解为正常化。另外,疫情期间需要加杠杆来支撑经济和生产恢复,这使得国内非政府部门杠杆率再度升高,防风险在货币政策中的权重也开始回升,也需要流动性边际收紧。

 

       【10月观点】

       7月开始,市场的上涨逻辑已经从主线的科技、医药和消费蔓延到顺周期补涨,由于海外不确定性因素以及国内基本面复苏的争议,9月出现强势板块的回调,但汽车、锂电、光伏等成为为数不多的亮点,正说明在市场资金较为充沛的背景下,基本面超预期的板块均能得到充分的挖掘和认可。

       当前经济的基本面、流动性和企业盈利均指向市场仍是机会大于风险,我们认为10月应当积极布局,A股震荡上行的概率更大。9月份,中国采购经理指数均明显回升,制造业总体需求改善,服务业需求回暖,与8月经济数据相一致。双节期间,国内消费报复性恢复,根据美团、携程、阿里巴巴等大数据显示,生活、旅游等消费经济全面复苏,将助力国内经济持续回暖,为市场企稳回升蓄势。流动性方面,节前部分资金出于避险考虑较为谨慎,随着假期的结束,此类资金有望回归市场补充流动性。假期期间外围市场经历了短期波动后有所企稳,市场短期聚焦点在大选和刺激法案谈判上,但核心驱动力仍取决于美联储货币政策的宽松趋势和美国经济复苏的力度。从美国最新的非农就业数据来看,零售贸易、制造业与建筑业的就业水平已经基本恢复,经济复苏仍在持续。美联储维持长期利率处于低位的态度也没有改变。另一方面市场对疫情的惶恐程度也明显减弱,二次疫情爆发导致经济再次停摆的可能性下降,疫情对海外投资者风险偏好的持续压制也将逐渐松动。

       在行业配置方面,关注补库存和经济复苏主线:一是景气持续上行的周期制造行业,经济沿着“通缩”转向基本面“复苏”,部分行业进入补库存周期,特别是当前处于库存低位的中游原材料、工业品,如化工、机械、汽车、有色等。PPI改善+补库存的“量”的提升,是对这些品种盈利改善最好的阶段;二是科技成长板块可能超预期的品种;三是重点关注十四五产业规划预期相关板块,包括涉及能源安全的光伏、风电等清洁能源行业,受益于金融改革的券商板块,以及第三代半导体新材料。

       秉承业绩为王、价值投资为核心主线。进入十月,上市公司三季报将逐步披露,从各个行业表现看,必需消费和中游制造三季报预喜率较高,其中食品饮料、医药、军工、电新居前。关注三类行业疫情后盈利修复较好的行业:一是部分原材料供给国疫情仍较为严重,原材料供给收紧致使价格上升,部分石油石化、化工企业业绩改善;二是全球新能源汽车需求向好、国内基建投资持续加码,汽车板块个股利润增速同比大幅扩大;三是受益数字经济的消费电子业绩同比提升。两类行业业绩尚未明显回升,也需密切关注:一是餐饮业仍旧承压;二是纺织服装板块因海外需求不足业绩尚未有起色。

 

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