【2月回顾】
2021年2月大盘呈现冲高回落，A股主要三大股指上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为上涨0.74%、下跌0.28%及6.86%。春节前各大指数加速上涨，节后至今三大股指均回吐涨幅或扩大跌幅，上证指数、沪深300、创业板指分别下跌5.06、7.65%、11.30%，波动率明显抬升。从行业上看，节后A股涨跌幅排名靠前的行业体现出了一定的价值防御属性（如金融、房地产），市场的避险情绪浓厚；涨跌幅排名靠后的行业主要集中于两个市场的“核心资产”，如食品饮料、新能源、医药。概括来说，前期热门抱团股有所松动拖累市场走势，市场“二八分化”明显改善，市场风格从大盘股向中小盘股扩散，热点板块从食品饮料、新能源转向有基本面支撑的低估值、顺周期板块。
从宏观经济来看，随着疫苗的全面铺开，美国经济基本面持续复苏；大宗商品供需结构趋紧，涨价趋势变得明确；通胀预期可能由结构性通胀转为全面通胀；美国通过新一轮1.9万亿美元的财政刺激，多重因素催化之下，导致近期长端美债利率无法维持在1%以下的历史低位，出现了快速上行的态势，一度突破飙升1.6%关口。短期10年期美债收益率快速、大幅上升难免加剧投资者的担忧，加大美股市场的震荡，从而对A股市场形成扰动。
2月随着国内疫情得到控制和“就地过年”带来的繁荣需求，城镇消费活动表现亮眼。其中，春节期间电影票房达78亿元，创历史新高。“当地游、周边游”相当火爆。在跨省人员流动受限的情况下（春运客运人次相较2019年下降60%以上），春节期间国内旅游出游合计2.56亿人次，同比增长15.7%，恢复至疫情前同期的75.3%。实现国内旅游收入3011亿元，同比增长8.2%，恢复至疫情前同期的58.6%。此外，快递、外卖、市内交通等指标也较强。生产端，大部分工业企业如水泥和半钢胎企业的开工率回升时点较往年同期略早，出口景气度继续攀升。春节前后，流动性总体偏紧。央行发布4季度货币政策执行报告，加权平均贷款利率环比下降9个bp至5.03%。央行对通胀判断相对中性，提出引导市场利率围绕政策利率“波动”，更加强调货币政策合理适度。中长期货币政策继续向正常化回归，但从政策定调、通胀水平、海外流动性、汇率压力等角度看都不具备过快收紧的必要性和紧迫性。
【3月观点】
3月份市场关注点将转向基本面，持续向好的基本面是本轮市场向上的核心驱动力。近期受核心资产估值高，美债收益率抬升太快的影响，市场“市场核心资产”出现明显回调，带动指数大幅下跌。并且恰逢2月经济数据进入真空期，市场对流动性和海外风险偏好关注较多，但我们认为美国短期流动性收缩可能性仍较低。进入三月两会召开在即，市场的关注重点将来到经济基本面，随着前两个月经济数据的陆续公布，经济基本面大概率继续保持强劲复苏，企业盈利将再次成为本轮行情的决定性因素。
我们预计中国、美国经济复苏将进入共振期，量价齐升，中上游企业盈利将快速复苏。一方面中国春节就地过年，电影等消费市场火爆拉长中国经济复苏的持续时间，延缓一季度末拐头向下的斜率。另一方面美国1.9万亿刺激计划，且美国地产销售仍在持续向上，景气有望持续到2021Q2末Q3初，现阶段美国地产库存处于历史较低位，销售有望带动投资，加速经济复苏。同时全球大宗价格持续上涨，PPI有望在Q2提升至5%-6%，A股中上游周期行业受益。中国、美国经济复苏共振，PPI刚刚转正进入加速上行周期。回顾A股历史，PPI上行，对于整体企业盈利形成较为积极的推动、而在PPI上行回升阶段，无论是2009-2010，还是2016-2017两轮PPI回升，中上游顺周期板块都存在较好的表现。
在机构增量资金不断入场的背景下，经济复苏与流动性宽松并存催生了白酒为代表的部分行业昂贵的资产价格。随着流动性的不确定性增加，市场的脆弱性也开始显现。面对未来全球再通胀+流动性收紧的局面，全球权益市场的波动将加剧。
在此环境下，A股市场剧烈波动和大分化难免发生，但仍存在大量机会。大盘价值股（金融、地产、公用事业）仍然处在低位，且以银行为代表的板块已经出现了基本面的拐点。从经济复苏的角度来看，中国和全球进入复苏周期，美国无论短期刺激计划和中长期基建计划，在PPI上行的背景下，都有利于中上游大宗、原材料和出口链条相关的出口品，重点继续关注化工（大炼化、MDI、农药、钛白粉、玻纤）、有色（工业金属）、纺织品等。
关注三月即将召开的两会带来的结构性的和概念性的投资机会。
时刻关注美国流动性的变化情况，警惕美国流动性超预期收紧带来的全球权益市场向下调整的风险。
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