【4月回顾】

       4 月A 股市场继续震荡调整，成交量较上月继续收缩，但市场底部有所抬升。上证指数与深证成指分别上涨0.12%，4.79%，市场底部已经基本探明。从结构上看，上证50 下跌1.36%，沪深300 上涨1.49%，而中证500 上涨3.7%。2018 年年底以来上证50 与沪深300 为代表的大盘蓝筹股票表现优秀，涨幅最高可达80%与97%，而此次下跌之后，市场表现开始弱于中证500，后续是否会出现市场风格的大小切换值得关注。从行业上看，4 月份申万一级行业指数多数上涨，分化明显：受益于一季报的出色业绩及相关大宗商品价格的持续上涨，钢铁与有色行业涨幅高达10.14%与9.41%；受国内疫苗推广及海外疫情反复的影响，医药行业涨幅9.27%；食品饮料与电子行业也涨幅居前；而前期涨幅较大的公用事业与建筑装饰板块回调明显。月内印度与非洲等国疫情再次爆发，印度作为新兴国家疫苗的重要生产基地此次影响严重，未来第三世界国家经济复苏更加曲折。

      经济数据方面，国内外经济形势运行良好，维持复苏态势：4 月国内PMI 51.1，略低于前值，依然在荣枯线之上；一季度GDP 不变价同比增长18.3%；美国一季度GDP 增长6.4%，略低于市场预期，但是随着多轮财政政策的落地，居民消费拉动效应有望维持二三季度的高增长。货币政策方面，市场对于短期国内外流动性收紧的担忧有所缓解。国内4月M2 同比增长9.4%，社融同比增长12.3%，虽然增速环比有所回落，但仍然保持高位运行。海外10 年期美债收益率从1.74%高位回落到1.63%；月底美联储议息会议宣布维持联邦基金目标利率0%-0.25%区间不变，并且明确通胀有所上升但属于临时性因素，对通胀的容忍态度较为明显。同时美国相比疫情钱就业人口仍有700 万左右缺口，经济恢复至疫情前还需要时间，预计货币收紧的可能性较小。货币市场短期无忧，市场情绪回暖。

       【5月观点】

       经历了流动性的担忧缓解与业绩扰动之后，5 月份进入业绩与催化事件真空期，随着成交量的放大市场有望震荡走高。前期抱团的机构白马股始终面临估值过高、股价透支未来业绩的问题，高估值需要时间修复，而中长期来看在全球疫情控制之后，流动性依然有收紧预期，美债收益率保持向上趋势，抱团股中长期趋势难言乐观；更为严重的是，在大宗商品向上的趋势下，部分高估值制造业企业面临上游原材料涨价却无价格转移能力的问题，未来存在业绩与估值双重下杀的压力。但是短期来看，经历了两个多月调整之后，龙头白马的估值压力得到一定释放，在国内外流动性短期趋稳预期下，业绩增速与估值较为匹配的公司短期有望企稳。而前期资金关注度低但行业景气度高、业绩表现优秀、估值具有性价比的股票则有望受到资金青睐。

       就行业来看，大宗商品我们依然中长期看好。虽然市场一致认为一季度是全年景气度的最高点，后续经济表现会有所回落，但我们认为拉长时间周期来看，前期国内供给侧改革力度较大，产能出清较为彻底；未来在碳中和政策的指引下，有色黑色与化工产品新增产能更加有限；冶炼与加工端长期亏损本身也导致新产能投放更加谨慎。同时国内外大宗商品库存处于近二十年低位，叠加弱美元周期的影响，我们认为依然看好大宗商品板块的机会，短期需要关注美元指数波动、库存变动及下游行业景气情况。

       整体来看，5 月市场面临高估值股票的下杀压力，却依然不乏机会，应淡化指数，精选行业与个股。

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