7月以来，钢铁、电解铝等行业出现了持续上涨，提升了整个周期性板块的热度。周期股凭借其特有的爆发力，在极短的时间里累积较大的涨幅，一时间成为市场关注的焦点。借此机会，与广大投资者分享神州牧基金对周期行业的观点。
我们认为：近期周期股尤其有色与钢铁，在较短的时间内已有较大的涨幅，热点也已扩散。考虑到现在是牛市初期，市场缺少增量资金，场内资金主要在板块间轮动，寻找并填平价值洼地。因此在现在这个时间点，周期板块有必要在时间与空间上进行充分的调整。但是，如果把时间周期拉长看，我们中长期依然看好周期板块的投资机会，尤其是有色。周期相关个股很可能是牛熊切换阶段，甚至是下一轮牛市中最好的投资品之一。
分析周期板块在05-08年周期牛市、14-15年系统牛市和2017年的表现，我们看好周期股中长期的投资潜力。
表1、周期板块在05-08年周期牛市表现
表2、周期板块在14-15年系统牛市表现
表3、周期板块在17年以来表现
我们坚定看好周期板块的原因主要有两个：
一是经济增速下滑，周期性行业过剩产能自主出清已见成效。供给侧改革与环保督查加速了产能出清的速度，将使包括有色、黑色等在内的周期性行业供需结构更加合理，促使相关商品价格上涨到更加合理的水平，并明显改善企业的盈利能力。
二是未来几年美国与东南亚国家加大基建投资的可能性，这很有可能给大宗商品带来中国以外的增量需求，并因此催生出新一轮的商品牛市，带动整个周期性板块的投资机会。
我们认为周期行业的四个主要趋势是：
一、周期行业拐点已经出现，供给侧改革与环保督查加速行业出清速度
周期性行业自2012年开始逐步进入漫长的萧条期，连续的亏损导致高成本低效率产能在此后的几年中不断关停，而此后推出的供给侧改革则加速了煤炭、钢铁、电解铝过剩产能的出清速度；环保督查让所有企业都承担相应的环境责任与环保成本，去产能的速度进一步加快。
在需求端，2016-2017年中国经济增速虽然下行，但是总量依然保持正增长，投资规模也没有下滑。因此周期性行业的供需关系在这两年里出现了显著改善，商品价格或销量上涨是供需结构改善后的正常现象。所以，我们认为就算没有供给侧改革与环保督查，周期性行业也会自发的见底。改革起到了催化剂的作用，加快了过剩产能出清的速度，并迅速扭转供需格局，使产品价格回归到更加合理的水平。
二、美国与东南亚基建投资可能给周期性行业带来中国以外的增量需求
我们判断，未来美国与东南亚国家很有可能会加大基础设施的投资力度，这将会给周期性行业带来中国以外的增量需求。中国的周期性行业相关公司在一带一路战略的引导下，将走出国门，分享当地发展所产生的红利。
特朗普上任后提出了1万亿美元的基建投资计划，同时美国基础设施大多建成于上世纪中期，面临着长期投资不足的问题。目前基建投资占美国GDP比重仅为2.4%，是50年前的一半。由于需求加快且投资不足，美国基础设施质量下滑，综合状况退化严重。根据美国道路和交通运输建设者协会公布的数据，美国约5.6万座桥梁有结构缺陷，每4座桥中就有超过1座桥梁使用了超过50年以上，超过2/3的道路急需维修或翻新。到2020年，美国将有近3万座水坝达到或超过50年至70年的设计年限。基础设施退化已经带来了巨大经济成本。因此我们判断，无论特朗普是否是美国总统，美国加快基础设施投资都将是大势所趋。
另一方面，我国正积极推动一带一路，计划将部分产能向东南亚转移，产能转移的同时也将带动当地的基础设施建设投资。东南亚11国人口总数超过6亿，存在大规模的基础设施需求。每年亚太地区基础设施建设的资金需求大概有7000亿美元左右，其中超过一半的资金需求都来自于东南亚地区。亚洲开发银行、世界银行等金融机构在亚太地区的国际援助重点也都在东南亚国家。
三、大宗商品的价格已经过充分调整，新的上涨周期已经开启
目前大宗商品已经历了充分调整。从时间上看，主要商品的价格在2007-2008年间，或者2011年见顶，到2015年底见底，经历了至少5年的调整。而从调整的幅度上看，除黄金下跌幅度略小于50%以外，其他品种的价格跌幅都超过50%，最多的甚至达到80%以上。我们判断，大宗商品在经历了充分的调整后，现在已经进入新的上涨周期。
表4、大宗商品价格
四、周期性行业将迎来系统性牛市，相对更看好镍、白银，以及美小麦
在周期性相关的行业中，我们相对更看好的是镍与白银这两个现在价格仍在底部的品种，具体原因是：
（一）新能源汽车高增长，将带动镍的需求持续增加
镍自2007年5月见顶后，到2015年底已经连续下跌9年，累积跌幅达85.4%。而在需求端，新能源汽车将长期推动镍需求增长。硫酸镍被大量运用于生产新能源汽车锂电池前驱体。新能源汽车在全球范围快速渗透，到2025年的时，用于生产新能源汽车电池的镍将有望占到全球镍消费总量的10%。在供给端，过去十年中全球用于生产纯镍的硫化镍矿供应日渐匮乏：以国内硫化镍开采冶炼的龙头企业金川集团为例，其可供开采的资源仅够再维持未来几年的生产；国际上硫化镍资源也相当稀缺，仅有的资源也被必和必拓等少数几个国外企业所垄断。
（二）白银具有对冲通胀的能力，市场规模小价格弹性高
白银作为一种重要的金属兼具工业属性与贵金属的货币属性，在大宗商品的系统性牛市中，是一种后周期品种，并具有对冲通胀的能力。白银市场规模较小，价格弹性极高。1979年8月-1980年1月，白银在5个月内迅速上涨440%。2010年8月-2011年4月，白银8个月内上涨170%。到2015年底白银的价格相对于2011年4月的高点下跌了72.6%，跌到8年来的低点。由于不排除未来大宗商品出现新一轮系统性牛市的可能性，所以我们也中长期看好白银的投资机会。
（三）价格持续走低后，异常因素很可能推动美小麦价格上涨
农产品中，美小麦是我们相对看好的品种。美小麦自2008年2月见顶后，到2015年底的时候累积下跌达到了71.1%。价格持续大跌后，包括天气在内的异常因素，很可能成为美小麦价格上涨的催化剂，由于美小麦价格处于绝对底部，因此价格将会有非常强的弹性。以今年为例，6月美国加拿大严重干旱，导致小麦单产潜力下降，6月初到7月初，美小麦的价格一度大涨33.4%。
受供求关系影响，投资市场有其价值体现的周期与轮回。综合来看，我们中长期依然看好周期板块、尤其是有色的投资机会，周期相关个股很可能是牛熊切换阶段，甚至是下一轮牛市中最好的投资品之一。
